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廚房家電與房地產(chǎn)市場(chǎng)可謂密切相關(guān)，隨著近期房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，不少人開(kāi)始擔(dān)心廚房家電類上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)受到影響。

股市近期整體表現(xiàn)不佳，廚電類兩大龍頭公司老板電器(002508.SZ)和華帝股份(002035.SZ)均停留在相對(duì)較低的價(jià)位上。

“盡管從估值來(lái)說(shuō)，華帝股份會(huì)更加有吸引力，但老板電器定位更高端，受到房地產(chǎn)低迷的影響相對(duì)較小，比較適合穩(wěn)健型的投資者來(lái)投資?！币晃蝗萄芯繂T表示。

11月11日，老板電器和華帝股份股價(jià)分別報(bào)收16.10元、10.28元，當(dāng)天的動(dòng)態(tài)市盈率分別為25.21、14.95倍。

毛利率：老板電器高于華帝股份

今年三季報(bào)顯示，老板電器的銷(xiāo)售毛利率為52.02%，去年則為54.60%。相比之下，華帝股份的毛利率就顯得比較低，同期數(shù)據(jù)分別為33.29%、35.36%。

“這主要是因?yàn)樗麄儽旧淼漠a(chǎn)品定位不一樣，老板電器要比華帝股份的定位更高端一些，產(chǎn)品價(jià)格高的同時(shí)也具有比較高的毛利率水平?！蹦橙萄芯繂T表示。

中投顧問(wèn)家電行業(yè)研究員趙慧智認(rèn)為，老板電器1979年就已經(jīng)成立，而華帝股份成立于2001年，僅從創(chuàng)立時(shí)間來(lái)看，老板電器先于華帝股份20多年，這使老板電器積累了部分固定的客戶群，并成為行業(yè)內(nèi)的“老大哥”，品牌知名度較高。

“老板電器產(chǎn)品的中高端定位，也使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況比較好?！彼硎?。

中銀國(guó)際分析師劉會(huì)明認(rèn)為，老板電器長(zhǎng)期以來(lái)加強(qiáng)品牌建設(shè)、強(qiáng)化高端定位，與西門(mén)子和方太等共同構(gòu)成了國(guó)內(nèi)廚衛(wèi)家電領(lǐng)域的高端品牌陣營(yíng)。公司產(chǎn)品價(jià)格甚至高于西門(mén)子品牌，與方太相當(dāng)。

安信證券研究員表示，華帝股份和老板電器的毛利率有一定的差距，華帝股份的產(chǎn)品定價(jià)能力不及老板電器，高端產(chǎn)品的占比也比較有限，因此公司仍需時(shí)日才能真正完成其高端定位的目標(biāo)。

事實(shí)上，與華帝股份相比，老板電器在毛利率較高的同時(shí)，銷(xiāo)售費(fèi)用率也要更高。據(jù)了解，今年前三季度，老板電器的銷(xiāo)售費(fèi)用率為31.91%，而華帝股份的三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率僅為18.7%。

招商證券分析師紀(jì)敏認(rèn)為，老板電器的銷(xiāo)售費(fèi)用率較高一方面是因?yàn)楣緢?jiān)持高端定位，另一方面是因?yàn)橐徊糠之a(chǎn)品通過(guò)代理商分銷(xiāo)，但公司直接與終端渠道結(jié)算，這部分業(yè)務(wù)采用特殊的結(jié)算方式，按賣(mài)場(chǎng)售價(jià)計(jì)入收入，而退換代理商的進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用。

議價(jià)能力：兩家公司均有所提升

“這兩家公司在產(chǎn)品上還是各有側(cè)重點(diǎn)，老板電器在油煙機(jī)方面做得比較好，華帝股份在灶具方面做得比較好?！鄙鲜鋈萄芯繂T表示。

華帝股份的三季報(bào)顯示，公司的應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的比值為14.2%，出現(xiàn)了回落，而應(yīng)付賬款與營(yíng)業(yè)成本的比值為68.3%，高于最近兩年同期水平。紀(jì)敏認(rèn)為，綜合這兩項(xiàng)指標(biāo)和今年的情況來(lái)看，公司對(duì)上下游的議價(jià)能力正在逐步加強(qiáng)。

與此同時(shí)，老板電器在最近一段時(shí)間內(nèi)也出現(xiàn)了應(yīng)收賬款減少，而應(yīng)付賬款提高的趨勢(shì)，同樣顯示出議價(jià)能力正在不斷加強(qiáng)。

“家電是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)很激烈的市場(chǎng)，相比其他領(lǐng)域，由于我國(guó)的城市化進(jìn)程、市場(chǎng)空間大等原因，廚電領(lǐng)域的發(fā)展情況還算比較好，所以相關(guān)公司的議價(jià)能力有所提升。”上述券商研究員表示。

廣發(fā)證券分析師袁浩然則認(rèn)為，按照2.3億戶城鎮(zhèn)人口、1.9億戶農(nóng)村人口計(jì)算，僅以吸油煙機(jī)、灶具、消毒柜為主的大廚電市場(chǎng)，未來(lái)就有超千億的市場(chǎng)總?cè)萘俊Ｄ壳皬N電市場(chǎng)還處在逐步成熟階段，行業(yè)整體處在快速增長(zhǎng)的上升通道。

但他同時(shí)也認(rèn)為，目前廚電市場(chǎng)集中度低，行業(yè)內(nèi)龍頭規(guī)模在20億左右，尚未形成行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)。另外，行業(yè)目前還沒(méi)有經(jīng)過(guò)大規(guī)模洗牌，市場(chǎng)格局還存在長(zhǎng)期不穩(wěn)定性。

最新業(yè)績(jī)：華帝凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超老板

事實(shí)上，從老板電器和華帝股份近期公布的業(yè)績(jī)來(lái)看，華帝股份的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率甚至超過(guò)了老板電器。

數(shù)據(jù)顯示，2011年三季報(bào)老板電器前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.67億元，同比增長(zhǎng)23.22%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.23億元，同比增長(zhǎng)31.06%，每股收益0.48元。

而華帝股份前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.23億元，同比增長(zhǎng)20.31%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)8637萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)58.99%，每股收益為0.39元。

“華帝股份在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度上要高于老板電器，所以盡管毛利率較低，但是其盈利能力也不可小覷。”趙慧智表示。

但是，也有業(yè)內(nèi)人士表示：“上市公司不能僅僅看短期業(yè)績(jī)，更要看長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，雖然華帝股份近期業(yè)績(jī)改善表現(xiàn)得相當(dāng)明顯，但其股價(jià)表現(xiàn)也在一定程度上體現(xiàn)了這種預(yù)期?！?/p>

投資建議：老板穩(wěn)健更具優(yōu)勢(shì)

“這兩家公司的產(chǎn)品類似，屬于同一個(gè)行業(yè)，所以有‘一榮俱榮，一損俱損’的關(guān)系?！鄙鲜鋈萄芯繂T表示。

而目前市場(chǎng)最為擔(dān)心的就是房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷將對(duì)整個(gè)廚電行業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響，畢竟該領(lǐng)域的發(fā)展在很大程度上依賴于房地產(chǎn)市場(chǎng)的拉動(dòng)。

中金公司在研究報(bào)告中稱，如果房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)低迷，那么廚電市場(chǎng)增長(zhǎng)存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

“房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，目前對(duì)廚電市場(chǎng)的影響還不是特別明顯。但如果到了明年還繼續(xù)低迷的話，那肯定會(huì)對(duì)行業(yè)帶來(lái)一些不利作用，無(wú)論是老板電器還是華帝股份的業(yè)績(jī)都會(huì)受到一定程度的沖擊?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士表示。

袁浩然則認(rèn)為，煙灶消產(chǎn)品由于其本身具有家具產(chǎn)品屬性，和地產(chǎn)銷(xiāo)售有一定關(guān)聯(lián)。但目前地產(chǎn)調(diào)控對(duì)廚電影響有限。近些年期房占比提升，一部分緩沖了地產(chǎn)調(diào)控對(duì)廚電銷(xiāo)售的負(fù)面影響。

據(jù)了解，華帝股份預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%~20%，低于市場(chǎng)之前的預(yù)期。中金公司認(rèn)為這反映了公司在房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控情況下對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不樂(lè)觀。

與此同時(shí)，老板電器的業(yè)績(jī)預(yù)期要比華帝股份樂(lè)觀，預(yù)計(jì)今年全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度為20%至50%，

那么，房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷對(duì)哪家公司帶來(lái)的負(fù)面影響會(huì)更大呢？

“這個(gè)現(xiàn)在還不好確定，總體來(lái)說(shuō)我覺(jué)得老板電器受到的影響相對(duì)同行來(lái)說(shuō)會(huì)比較小，這一方面是因?yàn)槔习咫娖髟诜慨a(chǎn)直銷(xiāo)方面，也就是直接將產(chǎn)品賣(mài)給開(kāi)發(fā)商做精裝修用這方面起步相對(duì)更早，所以做得相對(duì)也要更好。另一方面是因?yàn)槔习咫娖鞯亩ㄎ槐容^高端，受價(jià)格波動(dòng)的影響較小。”上述券商研究員表示。

該人士還表示，從產(chǎn)品定位和過(guò)往企業(yè)發(fā)展的歷史等方面來(lái)看，老板電器相對(duì)于華帝股份在業(yè)績(jī)的穩(wěn)健上會(huì)更具優(yōu)勢(shì)，所以更加適合穩(wěn)健型的投資者。

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