【中國廚房設備網】2011年前三季度行業收入增長24.48%,毛利率同比提升0.30個百分點至19.01%,三項費用率降至2007年以來最低水平,利潤總額同比增長28.27%,凈利潤同比增長26.17%,業績增速略高于收入增長,凈利潤率為3.61%,同比提升0.05個百分點。 其中,三季度收入增長14.75%,利潤總額和歸屬于母公司的凈利潤分別增長18.23%和18.44%。三季度收入增速較一、二季度有所放緩,但盈利能力持續改善,凈利潤率同比、環比分別提升0.

12、0.07個百分點至3.90%。2011前三季度行業出貨量情況回顧:空調同比增長25%,基本符合預期;冰箱增長17%,符合預期;洗衣機增速回落至13%略低于預期;1-8月LCD增長9%基本符合預期。

收入增速逐季放緩,三季度收入增長14.75%,略低于預期。23家家電A股上市公司2011年前三季度營業收入同比增長24.48%,其中一、二、三季度分別同比增長36.12%、25.08%和14.75%,在基數壓力以及宏觀經濟景氣度下滑背景下增速逐季放緩。三季度收入增長黑電表現最佳,白電次之,廚電最弱。

白電板塊 2011年前三季度收入同比增長31.15%;其中一、二、三季度分別同比增長57.29%、29.70%、13.47%,三季度白電收入增速大幅放緩主要是受空調行業景氣度下滑影響。黑電板塊2011年前三季度營業收入同比增長13.93%,其中一、二、三季度收入增速分為5.53%、17.52%、18.25%,增速逐季走高,主要是受價格下降刺激,銷量超預期增長。廚電板塊前三季度收入增幅為14.39%,其中三季度收入同比僅增長7.63%,較一、二季度29.28%、9.66%的增速進一步回落,主要是受廚房小家電表現不佳的影響。 前三季度毛利率同比提升0.3個百分點至19.01%,三季度改善明顯。前三季度綜合毛利率19.01%,同比提升0.30個百分點;其中一、二、三季度單季毛利率分別為17.84%、19.12%、19.99%,同比分別變動-1.43、0.89、1.23個百分點;前三季度白電、黑電、廚電毛利率分別為19.69%、15.78%、29.25%,分別同比下降0.29、提升1.48、下降1.23個百分點。

三項費用率降至07年以來最低點。營管財三項費用率合計同比下降0.91個百分點至14.64%;其中三季度15.67%,同比下滑0.46、環比提升1.77個百分點。 凈利潤率同比提升0.05個百分點,業績增速略高于收入增長。前三季度歸屬于母公司股東的凈利潤率為3.61%,同比提升0.05個百分點。其中,一、二、三季度歸屬于母公司的凈利潤同比增長40.32%、25.26%、18.44%,對應凈利潤率3.03%、3.83%、3.90%,分別同比提升0.09、0.01和0.12個百分點。其中白電、黑電、小家電歸屬于母公司的凈利潤分別增長19.27%、111.59%、12.49%,對應凈利潤率為4.16%、1.67%、8.32%,分別同比下滑0.41、提升0.77、下滑0.14個百分點。 2011年前十個月家電板塊整體跑贏大盤0.51個百分點。其中黑電表現最好,跑贏大盤18.25個百分點;白電、小家電分別落后大盤漲幅1.07、6.00個百分點。

維持行業“增持”評級,維持三大白電龍頭“買入”評級。目前板塊2011年PE不足14倍,處于歷史低位,但較最低估值水平(11倍)仍有一段距離。目前行業基本面偏弱,預計四季度增速將繼續回落,綜合考慮基本面及估值水平,我們維持行業“增持”評級。經過三個月的調整,三大白電龍頭估值優勢再次顯現:格力電器2011年PE僅10倍;青島海爾9倍;美的電器不到13倍。三大龍頭企業競爭優勢明顯,業績增長確定性強,具備中長期投資價值,維持“買入”評級。

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