【中國(guó)廚房設(shè)備網(wǎng)】蘇泊爾 2011 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入34.78 億元，同比增長(zhǎng)31.9%；利潤(rùn)總額3.05 億元，歸母凈利潤(rùn)2.31 億元，同比分別增長(zhǎng)28.1%與29.0%。每股收益0.40 元，符合預(yù)期。

收入增長(zhǎng)較為均衡，體現(xiàn)SEB 訂單穩(wěn)定轉(zhuǎn)移與內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品創(chuàng)新能力。炊具與電器收入分別為16.17 億元與17.78 億元，同比分別增長(zhǎng)18.8%與44.2%。內(nèi)銷(xiāo)與出口分別為23.25 億元與10.90 億元，同比分別增長(zhǎng)30.9%與31.2%。一二季度收入分別為19.17 億元與15.62 億元，同比分別增長(zhǎng)35.9%與27.2%。SEB 關(guān)聯(lián)采購(gòu)7.08 億元，同比增長(zhǎng)47%，其中小電增長(zhǎng)約140%，炊具20%-25%。

綜合毛利率28.2%同比下降0.7 個(gè)百分點(diǎn)，主要受原材料影響。炊具與電器毛利率分別下降1.0 與0.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中炒鍋下降3.6 個(gè)百分點(diǎn)因促銷(xiāo)加大。內(nèi)銷(xiāo)與出口分別下降0.4 與1.2 個(gè)百分點(diǎn)，受匯率負(fù)面影響。需要關(guān)注的是，電鍋類(lèi)產(chǎn)品毛利率同比提升0.3 個(gè)百分點(diǎn)，收入增長(zhǎng)亦達(dá)46.0%，得益于創(chuàng)新產(chǎn)品拉動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)景氣與定價(jià)能力。

營(yíng)業(yè)管理費(fèi)用率分別下降 0.3 與0.7 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加源于匯兌損失。應(yīng)收賬款增量較大，存貨較年初明顯回落，但應(yīng)付項(xiàng)目也較年初回落。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.70 億元，同比有所好轉(zhuǎn)。

凈利率 7.3%同比持平，剔除主營(yíng)稅金影響提升0.5 個(gè)點(diǎn)，得益于費(fèi)用率下降。內(nèi)銷(xiāo)凈利率提升。歸母凈利率6.6%同比下降0.2 個(gè)點(diǎn)，因武漢與濱江持股75%。炊具凈利率約7.9%同比提升0.5 個(gè)點(diǎn)，其中武漢（內(nèi)銷(xiāo)）提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)、玉環(huán)（出口）下降1.0 個(gè)百分點(diǎn)，受出口毛利率下降與匯兌損益等影響；小電凈利率約6.1%同比微降0.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中濱江提升1.9 個(gè)百分點(diǎn)、紹興下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)。

公司預(yù)計(jì) 1-9 月歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-30%。我們維持2011-2013年EPS 0.92 元、1.18 元與1.47 元的預(yù)測(cè)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

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